招行金融市场部:高度关注国际收支结构的变化对人民币的扰动

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发布时间:2018-10-10 18:06

招行金融市场部:高度关注国际收支结构的变化对人民币的扰动

2018-10-10 17:19来源:万钊监管/人民币/汇率

原标题:招行金融市场部:高度关注国际收支结构的变化对人民币的扰动

9月28日,二季度国际收支平衡表发布。从国际收支平衡表上,可以梳理出中国国际收支结构的清晰脉络。

图:中国国际收支平衡表

2015年以前,中国国际收支是经常项目和直接投资“双顺差”,两者不相伯仲,证券投资小额顺差,在“双顺差”格局下,中国的外汇储备快速增长。2015年至2016年底,伴随着人民币汇率的贬值,金融账户下的直接投资和证券投资转为逆差,此时经常账户独挑大梁。

今年以来,经常账户快速萎缩,一季度经常账户逆差341亿美元,是数据发布以来的首次大额逆差,二季度顺差53亿美元,也处于历史低位。与此同时,直接投资有所恢复,更重要的是证券投资快速增长。从二季度的数据来看,经常项目顺差53亿美元,直接投资顺差248亿美元,证券投资顺差610亿美元。证券投资成为最重要的顺差科目,这也是历史上的首次。

证券投资的快速增长,与中国不断扩大开放的金融市场是密不可分的,这既包括资本市场的“沪港通”等,也包括债券市场的“北向通”等,在国内较高的无风险债券收益率,对外资配置债券资产有较大吸引力。第一,持续流入的证券投资,在经常项目下行的情况下,保障了外汇储备的稳定;第二,持续流入的证券投资,在人民币贬值的背景下,提供了缓冲垫和阻尼器的作用;第三,国内金融市场,也为海外的央行、主权财富机构等提供了安全性好、收益高的资产。

国际货币基金组织(IMF)近日公布的数据显示,截至2018年第二季度,官方外汇储备货币构成(COFER)报送国持有的人民币外汇储备规模从2017年末的1234.7亿美元增至1933.8亿美元,占比为1.84%,2017年末为1.23%,连续四个季度上升。人民币全球外汇储备规模和占比自数据公布以来首次超过澳元。这无疑是中国持续扩大金融市场的重大成就。

但是证券投资与经常项目相比,又有独特的特点,第一,经常项目是不需要偿还的外汇资金,而证券投资是我国的负债,未来有还本付息的义务;第二,经常项目与经济基本面有关,是一个慢变量,而证券投资流动性非常高,其更多决定于投资机构对未来市场的看法。

由于证券投资顺差是2017年三季度开始快速增长,我们就画出2017年7月份至今,中美利差与人民币汇率的散点图,从上图可以看到,中美利差与人民币汇率有比较明显的负相关关系,即中美利差越窄,人民币汇率越弱。而且从图上可以看到,中美利差与人民币汇率更多是呈现出二次函数关系。

经过简单的二次函数回归分析,回归结果见上表。可以看到回归结果的二次项非常显著。二次项显著是什么经济含义呢?意味着,当中美利差低于某个水平的时候,随着中美利差的进一步收窄,人民币汇率贬值速度会加快。

毫无疑问,这是一种新的市场变化。对于原来的市场参与者而言,证券投资是规模很大、流动性很强、对汇率扰动很大的新成员,新成员的风格,需要时间来熟悉。对于监管机构而言,过去的“蜜糖”,有可能会转换成未来的“毒药”,这会增加与市场沟通的难度。这种国际收支结构的变化,值得高度关注。返回搜狐,查看更多

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